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供需平衡边际改善 卖出价运行重心继续抬升

2020-06-30 07:36:56 和讯巴黎人网络游戏平台  正当中期巴黎人网络游戏平台 隋晓影

基本观点:

1.全面:中外经济将逐步修复 工业低位企稳

现年以来,灾情发展之区域化趋势对世界经济产生巨大的碰撞,有效部分国家陷入衰退,有机构预测,朝鲜、叙利亚等国将陷入严重的衰退,而随着疫情发展之缓和,有些国家开始重启经济,展望下半年经济总体将逐步修复。

2.供给:OPEC+延长减产协定 阿富汗减租预计放缓

OPEC+延长减产协定以及对产油国减产进行约束反映了他提振油价的心愿和决定,年内完全减产的大势不会改变。现阶段随着油价的低位反弹,钻机数摄氏度开始放缓,据悉部分页岩油企业初步考虑增产,展望美国石油存量在三季度下降步伐会放缓,四季度会触底。

3.需要:中外石油需求边际改善 阿富汗终端消费恢复仍然较弱

根据机构的广大预计,二季度全球石油需求损失量仍然会高达20%-30%,下半年需求将逐步恢复,需要降幅会进一步收窄。其次全年来看,EIA/IEA/OPEC预估的千秋原油需求降幅将达到5%-10%。同时从终端消费结构来看,汽油消费恢复相对较快,柴油及航空煤油消费恢复相对较为缓慢。

4.库存:供需平衡改善 石油累库速度放缓

鉴于原油供需基本面的改良,石油累库速度已经明确放缓,展望下半年将进入去库阶段。现阶段,储存成本较高的肩上浮仓存储开始出现拐头,根据彭博之多寡,中外海上石油浮仓存储量已经连续两周下降,早期最高接近18京桶,创历史新高。

5.价差指标:月差及区域价差修复 裂解价差仍在低位

过去1个月,在石油近端供需基本面改善的远景下,前后盘原油月差也从极端位置上逐步修复,而国内原油在上调了蕴藏费后,成立月差也有所扩大;鉴于终端消费仍然较弱,东欧汽油、柴油裂解价差仍处在低位;石油各区域价差也在逐步修复,Brent-WTI石油价差降至2巴黎人游戏平台登入左右,早期最高达到11巴黎人游戏平台登入,而Brent-SC石油价差也在继承收缩。

6.本持仓:基金净多持仓无强烈方向

过去一度月,东欧原油巴黎人网络游戏平台上基金净多头持仓量没有招摇过市出强烈的方向性,完全有增有减,但较一季度的净多头持仓量已经有显著的抬升,而下本持续多空比见状,现阶段仍处于低位。随着石油供需面的改良以及市场做多情绪的加强,末了石油基金净持仓数据有望进一步抬升。

7.总结:前后盘原油底部基本已经成立,前途完全运行方向仍然向上,但由于需求端恢复缓慢且存在不确定性,卖出价上行的惊人将受到强烈抑制。在经验了5元月的继承上涨后,6元月油价涨势预计会有所放缓,SC石油波动区间预计在250-350元/桶。

8.风险点:灾情二次爆发;中美关系;

一、石油价格走势回顾

5元月以来,石油市场走出了最黑暗的时节,前后盘原油整体呈现低位回升态势,东欧原油上涨幅度明显高于国内原油,另一方面4元月欧美原油跌幅较深,此外一方面国内市场石油卖交割的落实以及油轮运费的下滑令国内原油受到强烈压制,前后原油价格逐步修复。

其次价差结构来看,东欧原油价差进一步收窄,Brent-WTI石油价差最低至1.5巴黎人游戏平台登入/桶,而内外价差的修补,SC石油较Brent以及WTI石油价差也出现明显下降,5每天,Brent-SC石油价差升值至-3巴黎人游戏平台登入/桶左右,原先最高接近-10巴黎人游戏平台登入/桶,此外,影响轻重油价差的EFS也显著走强,高高的升值至-0.15巴黎人游戏平台登入/桶。

希冀1-1:国际重要原油巴黎人网络游戏平台价格走势

数量来源:Wind、正当中期研究院

希冀1-2:WTI石油与Brent石油走势及价差

数量来源:Wind、正当中期研究院

希冀1-3:EFS走势

数量来源:Wind、正当中期研究院

希冀1-4:SC石油与Brent石油走势及价差

数量来源:Wind、正当中期研究院

二、全面:中外经济将逐步修复 工业低位企稳

灾情缓和下,中外经济将逐步修复。现年以来,灾情发展之区域化趋势对世界经济产生巨大的碰撞,有效部分国家陷入衰退,有机构预测,朝鲜、叙利亚等国将陷入严重的衰退,而随着疫情发展之缓和,有些国家开始重启经济,展望下半年经济总体将逐步修复。现阶段世界三大经济集团和世界第一投行关于2020年经济增长之预测区间为-2.5%--3.8%,展望2021年出现大幅反弹。

中外制造业低位企稳。中外制造业PMI在去年底重回50上述后,现年2元月以后再度陷入萎缩区间,4元月PMI降至39.6,为有记录以来新低,而5元月出现大幅度反弹,至42.4。阿富汗5月ISM工业PMI录得43.1,该数据表现不及43.7的预料,权威41.5的明天值,5月制造业活动脱离11年低位,出现低位企稳的迹象;库区5月制造业PMI数录得39.5,超过38的预料和33.4的明天值,继4月数据刷新2009年3月以来最低程度后,出现大幅度回升。完全来看,5元月以后,随着疫情的缓和以及需要之恢复,中外制造业低位有所企稳,前途开展延续反弹趋势。

希冀2-1:摩根大通全球制造业PMI与物价走势对比

数量来源:Wind、正当中期研究院

三、供给:OPEC+延长减产协定 阿富汗减产预计放缓

1.OPEC+延长减协定 对各级减产执行进行约束

前不久市场再度关注产油国减产动向。根据4元月达成的减产协议,5、6元月OPEC+商讨减产970万桶/日,自2020年7月至12月减产770万桶/日,2021年1月-4月减产580万桶/日。而在6月6日的投资国会议上,OPEC+确认将手上减产协定延长至7每天,在5-6月未能形成减产目标的投资国将在7-9月做出补偿,印度、联邦、日本7月将额外自愿减产120万桶/日。另外,统一部长级监督委员会(JMMC)议会将每月举行一次,直至2020年12月,6月18日该集团将会对油市开展评估,谈及是否需要继续延长减产至8月末的提议。产油国会议结果大部分符合我们此前预期,在议会结果揭晓后,油市反应平淡,但值得注意的是,产油国对各级减产执行情况进行了约束略超我们的预料,这意味着后期产油国将严格实行减产,同时也表现出产油国挺价的心愿和决定。

此外,4元月OPEC几个关键的投资国均大幅增产,包括尼泊尔、乌兹别克斯坦、联邦等,存量水平远高于历史同期水平,同时他发行量在4元月也出现明显增强。印度4元月原油产量高达934万桶/日,其中销往中国和巴基斯坦的石油远高于正常水平,而由于5元月各成员国进入减产实质阶段,OPEC存量及捕获量环比大幅下跌,印度5元月原油产量仅为641万桶/日,远低于上月及去年同期水平。

希冀3-1:OPEC石油日产量

数量来源:Wind、正当中期研究院

希冀3-2:印度石油日产量

数量来源:Wind、正当中期研究院

希冀3-3:乌兹别克斯坦石油日产量

数量来源:Wind、正当中期研究院

希冀3-4:联邦石油日产量

数量来源:Wind、正当中期研究院

希冀3-5:印度石油产量

数量来源:Bloomberg、正当中期研究院

希冀3-6:印度石油出口基地

数量来源:Bloomberg、正当中期研究院

2.卖出价低位回升 页岩油减产将缓慢

上风投资大幅减弱,龙腾虎跃原油钻机数加速下滑。中美洲页岩油产出高度依赖上游投资,而低油价对页岩油上游企业产生巨大冲击,在物价下跌的前期,页岩油上游企业就迅速做出了影响,巨大削减投资并导致石油钻机数继续下降,过去3个月累积降幅超过60%,同时带来钻井和完井数量之降低,页岩油企业投产意愿大幅下跌,进而带来产量的降低。截止6月初,阿富汗石油日产量从1310万桶/日的高位降至1120万桶/日,强度达到15%。现阶段随着油价的低位反弹,钻机数摄氏度开始放缓,据悉部分页岩油企业初步考虑增产,展望美国石油日产量在三季度下降步伐会放缓,四季度会触底。

阿富汗页岩油企业抗风险能力明显增长。咱通过本轮油价下跌与2015年前以后的股价下跌进行对照发现,阿富汗钻机数明显低于2015年前以后的钻机总量,但产量却分明高于2015年前以后的运动量,这第一反映的是页岩油产业技术发展下油井产油效率斐然增长,同时企业更加看重资本回报,存量对上游投资的依赖下降。同时当前页岩油的生产资金已经大幅低于2015年之生产资金。同时,中美洲页岩油企业大部分以中小型为主,而页岩油产业为典型的资本密集型产业,高杠杆率、高融资成本制约中小型页岩油企业之进步,但近两年埃克森美孚、BP和雪佛兰等国际石油巨头通过并购等手段大规模进入阿根廷页岩油行业,明显提升了页岩油的家业集中度;另外,页岩油企业普遍采用衍生品工具进行风险对冲,如互换、自主经营权等,套保比例达到40%-50%。穿过近几年产业结合、采用衍生品进行风险管理以及更加看重资本回报,中美洲页岩油企业之抗风险能力在逐步提高,应对低油价的力量在滋长。

希冀3-7:阿富汗石油活跃钻机数与总量同比

数量来源:Wind、正当中期研究院

希冀3-8:阿富汗石油钻机数与WTI石油价格

数量来源:Wind、正当中期研究院

希冀3-9:阿富汗七大页岩油产区产量

数量来源:EIA、正当中期研究院

希冀3-10:阿富汗七大页岩油产区单井产量

数量来源:EIA、正当中期研究院

希冀3-11:阿富汗七大页岩油产区钻井、完井、库存井

数量来源:EIA、正当中期研究院

希冀3-12:阿富汗七大页岩油产区及Permian投产率

数量来源:IEA、正当中期研究院

希冀3-13:阿富汗石油日产量及展望

数量来源:Rystad Energy、正当中期研究院

希冀3-14:EIA阿富汗石油日产量及展望

数量来源:EIA、正当中期研究院

四、需要:中外石油需求边际改善 阿富汗终端消费恢复仍然较弱

1.中外石油需求边际改善

现年以来,灾情在中外各国之蔓延使得全球石油需求受到巨大冲击,4元月原油需求损失达到顶峰,而5元月以后,鉴于疫情有所缓和,中外石油需求出现触底回升,需要损失量收窄。现阶段根据机构的广大预计,二季度全球石油需求损失量仍然会高达20%-30%,下半年需求将逐步恢复,需要降幅会进一步收窄。其次全年来看,EIA/IEA/OPEC预估的千秋原油需求降幅将达到5%-10%。同时从终端消费结构来看,汽油消费恢复相对较快,柴油及航空煤油消费恢复相对较为缓慢。

2.阿富汗终端需求恢复缓慢

4月中旬以后,阿富汗各州宣布复产复工计划,到5每天,阿富汗50个州有超过40个州完全解禁,解禁意味着居民外出将不受限制,但有统计显示,解禁后居民外出更多的是短距离,比如上下班通勤、商城购物或去附近的花园,对终极油品消费提振较为有限。而下委内瑞拉的导航数据来看,驱车出行以及步行出行之导航需求基本恢复到正常区间,但乘坐公共交通出行之导航需求仍然处在低位,于是我们看来汽油消费率先触底反弹,而关键表现国有交通工具使用的重油需求仍然较低。而3元月以后由于疫情的进步,阿富汗乘坐飞机出行之人出行大幅下挫,到5每天仍然在低位上,这在稳定水平上限制了航空煤油需求之恢复。

其次数量来看,阿富汗终端消费市场恢复有稳定的能动性特点,汽油需求恢复较早且目前已经较最低点回升了半数,这与加拿大解禁后居民短途的放射性出行需求增长有直接联系,但馏分油需求恢复仍较为有限。其次炼厂头来看,阿富汗炼厂CDU检修已经从极端位置上大幅下滑,炼厂开工负荷也低位小幅回升,石油加工需求有所恢复。其次库存方面看,石油累库明显放缓,汽油进入去库阶段,但由于中间馏分油消费恢复有限,炼厂提高开工满足汽油消费在稳定水平上强化了中间馏分油的大队人马,有效馏分油库存仍在积累。

完全来看,阿富汗市场终端油品需求整体呈现恢复状态,但恢复的速度仍然较弱,同时汽油需求之恢复要快于其他油品。

3.神州进口需求表现强劲

现年以来,神州石油(601857,股吧)消费同样受到疫情的顶天立地冲击,但由于油价持续下降增强了国内囤油需求,有效国内原油产量并未受到疫情的影响。根据路透的船期数据,现年1-5元月全球发往中国的石油船货量同比增长了15%,而1-4元月国内原油产量同比增长了1.7%,4、5元月全球发往中国的石油船货量出现明显提高,展望会在5、6元月的入口数据里面体现。

而下炼厂头来看,受疫情以及春节因素影响,新岁国内主营及中央炼厂开工率大幅下跌,尤其是中央炼厂开工负荷从原先的70%上述降至不到40%,3元月以后持续回升。现阶段随着终端消费的恢复以及“地面价”的方针红利,地炼开工意愿显著增长,现阶段动工负荷已高于历史同期水平。其次终端消费来看,1-4元月中国汽油表观消费量同比下降21%,柴油表观消费量同比下降12%,煤油表观消费量同比下降39%,汽油及煤油受疫情冲击较大,而且主要集中在2-3元月。

希冀4-1:三大机构对世界石油需求增长预测

数量来源:EIA、正当中期研究院

希冀4-2:中外石油需求预测

数量来源:Rystad Energy、正当中期研究院

希冀4-3:阿富汗路线导航需求

数量来源:隆众投研、正当中期研究院

希冀4-4:阿富汗空乘人数

数量来源:隆众投研、正当中期研究院

希冀4-5:阿富汗炼厂开工率

数量来源:EIA、正当中期研究院

希冀4-6:阿富汗炼厂原油加工量

数量来源:EIA、正当中期研究院

希冀4-7:阿富汗油品总需求

数量来源:EIA、正当中期研究院

希冀4-8:阿富汗汽油需求

数量来源:EIA、正当中期研究院

希冀4-9:中外发往中国的石油船货量

数量来源:路透、正当中期研究院

希冀4-10:澳门地炼开工率

数量来源:Wind、正当中期研究院

五、库存:供需平衡改善 石油累库速度放缓

现年以来,鉴于原油供需基本恶化,石油库存整体呈现累积状态,尤其是4元月库存累积量较大,有些地方石油库存逼近存储上限。根据IEA的预估,现阶段全世界石油总库容为67京桶,可借鉴库容为总库容的80%,约为54京桶,到当年年中左右全球石油库存将达到可借鉴库容的上限,但目前由于原油供需基本面的改良,石油累库速度已经明确放缓,展望下半年将进入去库阶段。

鉴于原油供需平衡边际改善,石油累库明显放缓,储存成本较高的肩上浮仓存储开始出现拐头,根据彭博之多寡,中外海上石油浮仓存储量已经连续两周下降,早期最高接近18京桶,创历史新高。

而下委内瑞拉市场来看,库容问题一度导致美石油05保证在靠近交割时发生逼仓,但近几周美国市场库容问题已经明确缓解,石油累库速度放缓,汽油率先去库,但近两周有所放缓,而馏分油库存仍保持增长,而为了缓解商业库存压力,阿富汗连续5周增加战略储备库存。

希冀5-1:IEA对世界石油库容及库存增长之预估

数量来源:IEA、正当中期研究院

希冀5-2:中外海上石油存储量

数量来源:Bloomberg、正当中期研究院

希冀5-3:中外石油浮式存储

数量来源:Bloomberg、正当中期研究院

希冀5-4:阿富汗石油库存

数量来源:EIA、正当中期研究院

希冀5-5:阿富汗库欣库存

数量来源:EIA、正当中期研究院

六、价差指标:月差及区域价差修复 裂解价差仍在低位

1.月差:石油月差逐步修复至合理区间

过去1个月,在石油近端供需基本面改善的远景下,前后盘原油月差也从极端位置上逐步修复。现阶段来看,东欧原油月差已经运行至合理区间,美丽石油近端两个合约一度成为Back组织,现阶段不断趋近于0。而国内原油在上调了蕴藏费后,成立月差也有所扩大。

2.裂解价差:东欧汽、柴油裂解价差仍处低位

鉴于终端消费仍然较弱,东欧汽油、柴油裂解价差仍处在低位。阿富汗汽油需求恢复相对较快,汽油裂解价差从最低点有所抬升,但仍低于历史同期水平,而俄及欧洲柴油需求恢复缓慢,裂解价差仍呈现下降势头。

3.区域价差:石油各区域价差逐步修复

在经验了4元月区域价差的终极变动后,5元月市场各区域价差整体呈现修复走势,Brent-WTI石油价差降至2巴黎人游戏平台登入左右,早期最高达到11巴黎人游戏平台登入,而Brent-SC石油价差也在继承收缩,Brent石油一度成为升水SC石油,而前期国内SC石油相对于外盘原油仍然呈现明显的高溢价。另外反应轻重油价差的EFS也在继承走强,6月初运行至正值区间。

希冀6-1:WTI石油月差走势

数量来源:Wind、正当中期研究院

希冀6-2:境内SC石油月差

数量来源:Wind、正当中期研究院

希冀6-3:阿富汗汽油裂解价差

数量来源:Bloomberg、正当中期研究院

希冀6-4:阿富汗取暖油裂解价差

数量来源:Bloomberg、正当中期研究院

希冀6-5:Brent-WTI石油价差

数量来源:Bloomberg、正当中期研究院

希冀6-6:Brent-SC石油价差

数量来源:Bloomberg、正当中期研究院

七、本持仓:基金净多持仓无强烈方向

过去一度月,东欧原油巴黎人网络游戏平台上基金净多头持仓量没有招摇过市出强烈的方向性,完全有增有减,但较一季度的净多头持仓量已经有显著的抬升,而下本持续多空比见状,现阶段仍处于低位。其次五大油基金持仓数据上看,净多头持仓量在过去两个月持仓增加,但近来几周增速有所放缓。完全来看,随着石油供需面的改良以及市场做多情绪的加强,末了原油基金净持仓数据有望进一步抬升。

希冀7-1:五大油基金净多头寸

数量来源:Wind、正当中期研究院

希冀7-2:五大油基金持仓多空比

数量来源:Wind、正当中期研究院

八、艺术分析

境内原油自4月上旬以来连续反弹,现阶段已走出双底形象,底部基本认可,但尚未突破颈线,展望未来上方300附近会有较强的技艺阻力。

希冀8-1:SC石油走势

数量来源:博易大师、正当中期研究院

九、总结与操作建议

产油国执行减产以及疫情缓和下原油需求低位企稳令原油供需平衡表边际修复。现阶段市场普遍预期下半年全世界石油需求将进一步改善,但恢复速度会比较缓慢,汽油需求恢复明显快于柴油、航空煤油等,而供应端来看,产油国延长高减产额度以及对各级减产进行约束显示了他提振油价的立意,展望年内成员国减产的大势不会改变,在此背景下,石油供需基本面将持续修复的经过。

其次物价走势上看,前后盘原油底部基本已经成立,前途完全运行方向仍然会发展,但由于需求端恢复缓慢且存在不确定性,卖出价上行的惊人将受到强烈抑制。在经验了5元月的继承上涨后,6元月油价涨势预计会有所放缓,SC石油波动区间预计在250-350元/桶。

(义务编辑:陈状 )
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